2025年煤炭行业：从“内卷”困局到价值重估的转型之路

引言

煤炭，作为我国能源安全的“压舱石”，长期以来支撑着工业生产与民生保障的核心需求。然而，2025年以来，这个传统行业却遭遇了前所未有的“内卷”困境——产量创新高、需求释放乏力、利润暴跌，市场情绪一度陷入悲观。但与此同时，政策层面的“反内卷”举措、供给结构的深度调整以及企业的转型探索，正在推动煤炭行业从“规模扩张”向“质量提升”转型。本文将结合2025年以来的行业数据、政策动态与市场事件，深入剖析煤炭行业的当前现状、关键矛盾与未来趋势，探讨其价值重估的可能性。

一、现状：“量增利减”的“内卷”困局

2025年上半年，煤炭行业呈现出典型的“供给过剩、需求疲软”特征，“内卷”效应凸显。

1. 供给端：产量创新高，库存积压严重

据中国煤炭工业协会统计，2025年1-6月，全国规模以上原煤产量达24.0亿吨，同比增长5.4%，创历史同期新高。其中，晋陕蒙新四省区作为煤炭主产区，贡献了全国82.03%的产量，成为供给的核心支撑。然而，产量的增长并未转化为企业的利润，反而导致库存高企。6月末，重点煤炭企业库存高达1.02亿吨，同比增幅达51.9%，部分企业甚至出现“卖煤难”的问题。

2. 需求端：消费乏力，下游采购意愿低迷

与供给的扩张形成鲜明对比的是，需求端的释放始终疲软。2025年上半年，国内煤炭消费同比增速持续低位运行，6月消费同比仍偏弱。下游行业中，火电作为煤炭的最大需求方，因迎峰度夏前的库存积累（全国统调电厂煤炭库存超过2亿吨、可用30天），采购需求下降；钢铁、有色等行业受经济增速放缓影响，对冶金煤的需求也未达预期。

3. 盈利端：“内卷”导致利润暴跌

产量增长与需求疲软的矛盾，直接反映在企业的盈利数据上。2025年上半年，煤炭开采和洗选业营业收入同比下降21.0%，利润总额更是暴跌53.0%。“量增利减”的背后，是企业为抢占市场份额而展开的低价无序竞争——部分企业甚至以低于成本价销售煤炭，导致行业整体利润空间被压缩。这种“内卷式”竞争，不仅损害了企业的盈利能力，也不利于行业的长期健康发展。

二、政策：“反内卷”与供给侧改革的深化

面对“内卷”困局，政策层面迅速出台了一系列“反内卷”举措，推动煤炭行业从“规模扩张”向“质量提升”转型。

1. 中央层面：“反内卷”成为行业治理核心

2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出“综合整治‘内卷式’竞争”，要求加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通要素配置等制约经济循环的卡点堵点。会议强调，要“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，为煤炭行业的“反内卷”指明了方向。

2. 监管层面：产能管控与生产核查强化

为落实“反内卷”要求，国家能源局于2025年7月10日发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对“部分煤矿企业以量补价、超公告产能组织生产”等扰乱市场秩序的行为，在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查。核查内容包括：

• 超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿，停产整改并全省通报；
• 严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，从严从重处罚或核减产能；
• 严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时均衡合理，执行不力的纳入重点监管。

这些举措，旨在通过强化产能管控，遏制企业的“以量补价”行为，推动供给端有序收缩，缓解市场过剩压力。

3. 长期导向：智能化与绿色低碳转型

除了“反内卷”，2025年政府工作报告还为煤炭行业指明了长期转型方向——智能化、绿色低碳转型和安全生产。报告要求加快煤炭数字化升级，提升智能装备和自动化采矿技术应用，优化产业链，提高生产效率和安全管理水平。例如，新疆、内蒙古等主产区的重点煤矿项目（如红沙泉露天二号煤矿、马朗一号煤矿），均在推进智能开采技术应用，未来产能释放潜力可观。

绿色低碳转型方面，政策鼓励企业发展煤制油、煤制气等煤化工项目，推动煤炭从“燃料”向“原料”转型。例如，中国神华等龙头企业，已在煤制油领域布局多年，其产品不仅提高了煤炭的附加值，也降低了传统煤炭燃烧对环境的污染。

三、市场：供需改善与价格修复的预期

政策的“反内卷”举措，正在逐步缓解市场的过剩压力，推动供需格局改善，市场对煤价修复的预期增强。

1. 供给收缩支撑煤价底部夯实

国家能源局的煤矿生产核查，导致部分超产煤矿停产整改，供给端出现阶段性收缩。2025年7月以来，全国日均调度煤炭产量保持在1200万吨以上，但较上半年的高位略有下降。供给收缩的同时，需求端也出现了回升迹象——随着迎峰度夏的到来，火电需求逐步增加，电厂采购意愿回升，市场悲观情绪缓解。

2. 煤价止跌回升，板块情绪修复

2025年8月6日，煤炭ETF（515220）午后涨超2%，跟踪的中证煤炭指数（399998）也同步上涨。市场上涨的背后，是对供需改善的预期——中信证券指出，在煤价逐步回暖的背景下，供给侧政策预期再度催化板块情绪，预计在供给、需求预期共振的背景下，板块或迎来新一轮机会。若后续供给端政策、稳增长政策进一步叠加，板块上涨的幅度和持续性都有望超预期。

3. 进口煤减少，支撑国内市场

2025年1-7月，全国进口煤炭25730.5万吨，同比下降13%；7月进口煤炭3560.9万吨，同比下降22.9%。进口煤减少的主要原因，是国际煤价高于国内煤价，导致进口成本上升。进口煤的减少，进一步支撑了国内煤炭市场的供需格局，为煤价修复提供了有利条件。

四、企业：转型与整合的探索

面对“内卷”困局与政策导向，煤炭企业纷纷展开转型与整合探索，寻找破局之路。

1. 产能整合：向西部主产区聚集

随着东部老矿区的资源枯竭与产能过剩，煤炭企业加速向西部主产区（晋陕蒙新）布局。例如，开滦集团、河南能源等企业，通过在西部建设大型现代化煤矿，实现产业战略转移。2024年，新疆贡献原煤增量0.81亿吨，内蒙古贡献0.66亿吨；远期规划中，新疆预计每年新增产能0.72亿吨，内蒙古则将新增1.32亿吨。西部主产区凭借丰富的资源禀赋和开采条件，成为支撑国内煤炭供给的核心区域。

2. 企业整合：化解同业竞争

2025年8月1日，中国神华能源股份有限公司（601088）发布公告称，拟发行股份及支付现金购买控股股东国家能源集团持有的13家能源资产（包括煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等）。此次收购，旨在化解同业竞争，整合国家能源集团内部的煤炭及相关资产，提升企业的规模效应与协同效应。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其整合举措有望引领行业的整合潮流，推动行业集中度提升。

3. 下游转型：煤电联营与精细运营

面对下游需求的变化，煤炭企业也在积极向产业链下游延伸，通过煤电联营等方式，提升抗风险能力。例如，国家能源集团江苏常州公司约30%—40%的用煤依赖进口，通过高低热值煤种掺烧降低成本；华润电力年进口煤炭1000万吨，仅印尼煤就能节省约5亿元采购成本。这些精细运营举措，不仅降低了企业的采购成本，也提高了对市场波动的应对能力。

五、未来趋势：供需格局重塑与价值重估

随着政策“反内卷”的推进与企业转型的深化，煤炭行业的供需格局正在重塑，价值重估的大幕已然拉开。

1. 供需缺口逐步扩大

尽管2025年上半年供给过剩，但长期来看，供给增速放缓与需求刚性增长的矛盾将持续凸显。2024年，我国原煤产量达47.60亿吨，同比增长1.3%，较过去五年4.36%的复合增速大幅下降，显示国内煤炭供给增速已进入放缓通道。而需求方面，随着经济的恢复与工业生产的增长，煤炭需求将保持刚性增长。供需缺口的逐步扩大，将推动煤炭行业的价值重估。

2. 智能化与绿色低碳转型提升效率

2025年政府工作报告要求加快煤炭数字化升级，提升智能装备和自动化采矿技术应用。智能化转型不仅能提高生产效率（如智能开采技术可将采煤效率提高30%以上），还能提升安全管理水平（如自动化系统可减少人为操作失误）。绿色低碳转型方面，煤制油、煤制气等煤化工项目的发展，将推动煤炭从“燃料”向“原料”转型，提高煤炭的附加值。这些转型举措，将进一步提升煤炭企业的盈利能力与长期竞争力。

3. 投资机会：板块价值重估

随着供需格局的重塑与企业盈利能力的提升，煤炭板块的价值重估有望启动。中信证券指出，在供给、需求预期共振的背景下，煤炭板块或迎来新一轮机会。对于投资者而言，可关注以下方向：

• 龙头企业：中国神华、中煤能源等龙头企业，凭借规模效应与整合能力，有望在行业转型中占据优势；
• ETF产品：煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数，覆盖煤炭产业链核心环节，适合没有股票账户的投资者；
• 联接基金：国泰中证煤炭ETF联接A（008279）、国泰中证煤炭ETF联接C（008280），为投资者提供了便捷的投资渠道。

结论

2025年，煤炭行业经历了“内卷”困局与政策“反内卷”的洗礼，正在从“规模扩张”向“质量提升”转型。尽管当前仍面临供需过剩与利润暴跌的压力，但政策的推动、企业的转型与供需格局的重塑，为行业的长期健康发展奠定了基础。未来，随着供需缺口的逐步扩大与价值重估的启动，煤炭行业有望迎来新一轮的发展机遇。对于投资者而言，关注龙头企业与ETF产品，或将分享行业转型的红利。

（注：本文数据均来源于2025年以来的官方统计与市场报告，投资需谨慎，市场观点仅供参考。）